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　　在资本市场对餐饮连锁故事日益挑剔的当下，一家卖饺子的公司却逆势敲响了港交所的大门。

　　1月12日，袁记云饺母公司袁记食品集团股份有限公司（下称“袁记食品”）正式递交招股书，拟在香港主板上市。这家由两个90后体育生创办的企业，在短短十余年间，凭借“明厨亮灶、现包现煮”的差异化定位，硬是从遍地夫妻店的红海中杀出了一条血路。

　　截至2025年9月30日，袁记食品已拥有4266家门店，覆盖全国32个省级行政区及东南亚市场。2024年全年营收25.61亿元，2025年前三季度营收近20亿元，经调整净利润达1.92亿元。

　　在光鲜的财报数据背后，袁记食品正面临着极速扩张带来的反噬。加盟商内卷严重、食安问题频发、“手工现包”被指预制……两个体育生的创业神话，能否经受住资本市场的严苛审视？

　　2012年广州。彼时，刚从湖南科技大学体育学院毕业的袁亮宏，在尝试了手机店、淘宝店等多次创业后，将目光投向了极具烟火气的餐饮业。

　　在广州荔湾区的一个菜市场里，他租下了一个仅有5平米的档口，挂上了“袁记饺子云吞连锁店”的招牌。与当时市场上常见的冷冻速冻水饺不同，袁记主打“现包现煮”。透明的玻璃橱窗后，阿姨们熟练地包着饺子，馅料新鲜、皮薄馅大，这种极具视觉冲击力的“表演”，迅速俘获了讲究新鲜的广州食客。

　　这种“前店后厂”的微缩模式，不仅解决了顾客对食品安全的焦虑，更通过“生食外带+熟食外卖+堂食”的复合业态，极大提升了坪效。

　　如果不看产品，单看商业模式，袁记食品活脱脱就是一个饺子界的“蜜雪冰城”。它不靠卖饺子赚钱，而是靠卖食材、卖包装、卖设备给加盟商赚钱。

　　招股书显示，截至2025年9月30日，袁记食品的4266家门店中，只有19家自营店，加盟店占比高达99.6%。这意味着，袁记几乎把所有的经营风险都甩给了加盟商，自己则坐收稳赚不赔的供应链利润。

　　这一模式的核心在于强大的供应链掌控力。袁记食品在全国布局了五大工厂和24个仓库，通过高效冷链实现了核心原料“两天一配”。中央工厂负责馅料和面皮的标准化生产，门店只需要进行最后的“组装”——解冻馅料、切配蔬菜、手工包制。

　　它用工业化的供应链解决了效率问题，又用“手工现包”的表象保留了温度感。2024年，袁记食品的门店总GMV达到62.48亿元，而公司仅靠向加盟商销售货品就实现了25.61亿元的营收。

　　然而，任何通过杠杆撬动的增长，都有代价。对于袁记食品来说，代价正变得越来越昂贵。

　　为了追求规模，袁记食品的门店密度越来越高，加盟商之间的生存空间被极限压缩。

　　在早期的招商宣传中，袁记曾承诺严格的商圈保护政策。但随着点位的饱和，这一承诺逐渐变成了一纸空文。极海品牌监测数据显示，在袁记云饺的门店网络中，有77.24%的门店在1公里范围内存在同品牌竞争者。

　　甚至有加盟商抱怨，隔壁几百米就新开了一家袁记，不仅分流了客源，还为了抢单而打起价格战。这种“左右互搏”的局面，让加盟商的单店盈利能力大幅下滑。招股书显示，2025年前三季度，虽然门店总数在增加，但单店平均订单量却并未显著提升。

　　为寻找新的增长点，袁记不得不向下沉市场和海外市场突围。三线及以下城市的门店占比已提升至26.6%，并在新加坡、泰国等地开设了11家门店。但这不仅面临着更复杂的供应链挑战，也考验着其跨区域的管理能力。

　　2024年冬至前夕，北京一家袁记云饺门店被曝吃出长约3厘米的黑紫色蚯蚓，引发舆论哗然。事后，虽然袁记发布了致歉声明并对涉事门店进行了处罚，但这一事件对品牌形象的打击是毁灭性的。

　　在黑猫投诉平台上，关于袁记云饺的投诉已超过1000条。除了吃出异物（如蟑螂腿、头发等），还有大量关于服务态度恶劣、卫生环境脏乱差的投诉。

　　一位消费者在2025年12月5日投诉称，其在饿了么平台购买的鲜虾蟹子云吞中发现了疑似蟑螂腿的异物。虽然消费者提出了十倍赔偿的诉求，但维权异常艰难。

　　随着消费者对预制菜愈发敏感，越来越多人发现，袁记所谓的“现包”，其实是用冷冻的肉馅和面皮进行的“现场组装”。这种“半预制”模式虽然在法律上并不违规，但在情感上却让冲着“新鲜”而来的食客感到被欺骗。

　　前不久，西贝就因预制菜问题遭遇品牌危机。对于同样主打“手工”标签的袁记来说，如何平衡工业化效率与消费者对“烟火气”的期待，将是一个长期的难题。

　　两个90后体育生，用十年时间将一家菜市场小店做成了几十亿营收的上市公司，这无疑是一个商业奇迹。但IPO不是终点，而是更残酷考验的开始。

　　在资本市场的聚光灯下，袁记食品的每一个毛孔都将被放大审视。加盟商的盈利困境、供应链的食品安全风险、品牌形象的信任危机，都是悬在袁记头顶的达摩克利斯之剑。返回搜狐，查看更多